昊海生科(90.580, -0.08, -0.09%)、爱美客(443.160, -2.06, -0.46%)及华熙生物(94.150, -1.40, -1.47%)因为都有涉足注射用玻尿酸领域，而被称为“医美三剑客”。但近年来，医美三剑客各自发展路径不同，爱美客和华熙生物业务布局依旧是围绕“美业”展开，其中爱美客深扎注射医美产业链上游，华熙生物则是选择了向C端功能性护肤品领域进军，而昊海生科通过收并购将“摊子”铺大。

通过产业并购，有利于昊海生科快速开启业务并抢占市场。目前，昊海生科主要业务涵盖眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大领域。但收并购是一把达摩克利斯之剑，若被收购的企业或业务的整合效果达不到预期、运营状况不佳等情况出现，或将导致公司产生商誉减值风险。2022年，昊海生科整体业绩便受子公司Aaren商誉减值拖累，业绩出现了大幅下滑。

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近日，昊海生科虽然发布了2023年半年报预告，预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元至2.20亿元，同比增长 153.41%至 209.73%。这一份看似业绩高增的成绩单，或主要源于低基数。

昊海生科靠收并购铺大“摊子”、并购后遗症已现： 商誉持续增长、子公司商誉减值计提拖累业绩

昊海生物科技有限公司成立于 2007 年， 2015 年港股上市， 2019 年登陆 A 股科创板， 主要从事医用生物材料的生产、研发及销售，其业务覆盖范围的形成，大概可以分为三个阶段。

第一阶段为2007-2014年，公司先后并购松江生物制药厂、上海其胜生物、建华生物和利瑞康，切入医用透明质酸钠/医用几丁糖等领域，初步完成四大业务布局。

第二个阶段为2015-2019年，公司围绕人工晶状体产业链进行上下游并购整合，2015年公司为眼科业务整合搭建境内外双平台，此后开展从上游原材料、产品研发生产到销售的一系列收购整合，包括河南宇宙、美国Aaren、深圳新产业(57.310, 0.64, 1.13%)、珠海艾格、Contamac及ODC。

第三个阶段则为2020年后，公司深化眼科和医美业务布局，公司通过收购杭州爱晶伦、亨泰视觉、河北鑫视康及南鹏光学将眼科产品线进一步扩展至近视防控与屈光矫正领域，医美业务则通过收购欧美华科和投资Eirion延伸至光电设备和肉毒素领域。

通过投资并购进行多领域业务布局，昊海生科目前业务覆盖范围相对广泛，主要涵盖眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大领域。从营收构成角度看，眼科、整形美容与创面护理业务占营收比例较大。2022年，公司眼科共创收7.7亿元，占比36.14%；整形美容与创面护理共创收3.39亿元，占比35.12%；骨科产品共创收3.01亿元，占比18.23%；防粘连及止血2.01亿元，占比8.32%。

虽然通过收并购实现跨越式增长，有利于昊海生科快速抢占市场。但收并购是一把达摩克利斯之剑，若被收购的企业或业务的整合效果达不到预期、运营状况不佳等情况出现，或将导致公司产生商誉减值风险。这些无疑会给昊海生科业绩及估值产生不利影响。截至2022年底，公司商誉已连续4年增长，商誉规模高达4.11亿元，与公司商誉相关的被投资单位分别有深圳新产业集团、杭州爱晶伦、海洋集团、Contamac集团、厦门南鹏、Bioxis、欧美华科、Aaren业务。

（资料来源：公司年报）

2022年，深圳新产业集团、Aaren的营收均出现了下滑，昊海生科整体业绩便受子公司商誉减值拖累。旗下子公司Aaren与原国内独家经销商珠海市祥乐医疗器械有限公司的经销协议终止，受此影响Aaren品牌人工晶状体的销售收入仅约487.33万元，较上年度下降3686.30万元。昊海生科对Aaren业务的商誉、无形资产及其他长期资产等共计提资产减值损失约4607万元，这也是是的公司2022年净利润水平下降的核心要素之一。

（资料来源：公司年报）

另外，公司对外非交易性权益工具投资情况已不容乐观，公司对Arcscan、瑞丽医美国际控股有限公司、上海软馨生物科技有限公司、医美国际控股集团有限公司、RecrosMedica等的非交易性权益工具投资均处于亏损状态。

（资料来源：公司年报）

业绩于“医美三剑客”垫底、 2023中报业绩预增长源于低基数

纵观昊海生科近年来业绩表现，唯有“波动”二字最恰当，无论是从业绩增速、还是盈利能力指标来看，公司或均已被爱美客、华熙生物“甩”在身后，已成为“医美三剑客”中业绩垫底的那一个。

2018-2022年，公司营收分别为15.58亿元、16.04亿元、13.32亿元、17.67亿元、21.30亿元，分别同比变动13.89%、-17.31%、-40.51%、48.03%、-38.82%；归母净利润分别为4.15亿元、3.71 亿元、2.30亿元、3.52亿元、1.80亿元，分别同比变动11.31%、-10.56%、-37.95%、53.10%、-48.76%。

相比较之下，爱美客和华熙生物的业绩表现更为平稳，且稳步向上，近5年业绩表现均营收、净利润双增。其中，爱美客近3年营收增长率分别为27.18%、104.13%、33.91%，归母净利润增长率分别为43.93%、117.81%、31.90%；华熙生物近3年营收增长率分别为39.63%、87.93%、28.53%，归母净利润增长率分别为10.29%、21.13%、24.11%．

除了业绩增速垫底外，昊海生科的盈利能力指标销售毛利率、销售净利率表现均不及爱美客和昊海生科。从销售毛利率的角度看，昊海生科的销售毛利率连续5年下降，从2018年的78.54%下降至68.98%，且明显低于爱美客（2022年毛利率为94.85%）和华熙生物（2022年毛利率为76.99%）。

从销售净利率来看，昊海生科销售净利率更是在三家公司中垫底，2022年，公司销售净利率仅为8.93%，远低于爱美客（65.38%）和华熙生物（15.12%）。因此，从多项经营数据来看，昊海生科已被爱美客和华熙生物甩在身后，业绩表现于医美三剑客中“垫底”。

近日，昊海生科发布半年报预告，预计 2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元至2.20亿元，同比增长 153.41%至 209.73%。这一份看似业绩高增的成绩单，或主要源于低基数和产业并购。

2022年上半年，昊海生科的净利润出现了大幅下滑，由2021年上半年的2.31亿元，下降至0.71亿元，同比下降68.73%。源于此低基数，总是昊海生科2023年上半年预计实现归母净利润1.80亿元至2.20亿元，看似高增，实则依旧未能达到2021年归母净利润水平。